盈利同比增5.72%,符合预期,不良确认积极,成本控制优秀
   
2016年实现营业收入475亿元(YoY7.66%),归母利润178亿(YoY5.72%),符合预期。基本EPS1.16元(YoY4.5%),BVPS8.17元(YoY11.31%)。不良率1.27%(QoQ+15BP),四季度积极确认不良,但资产质量整体仍处于同业较高水平,继续保持良好的风险抵御能力。成本收入比约25.81%,处行业优秀水平。拟每10股派送现金股利2.5元并派送2股,分红率21%。
   
一季度同业存单发行放缓,符合监管标准
   
生息资产19390亿元(YoY15%),净息差1.93%(QoQ-19BP),付息负债17719亿元(YoY15%)。负债端,公司在2016年末同业存单余额占同业融资近50%,但在一季度同业存单发行趋缓,(同业存单+同业融资)/负债总额约为29%,低于33%监管红线,同业融资规模压力减小。
   
收入结构持续改善,理财和托管规模增长强劲
   
公司2016年度实现非息净收入99亿元,同比增长20%,在营业收入中占比21%,同比提升2个百分点,收入结构持续优化。资产管理业务稳健增长,2016年非保本理财规模达2986亿元,同比增60%,实现理财类中间业务收入17 亿元,中收占比近20%,轻型战略转型突出。托管业务继续保持稳健的发展态势,年末托管资产规模达到14466 亿元,同比增长64%,实现托管类中间业务收入7.35 亿元,同比增长52%。
   
四季度加大不良确认力度,资产质量稳健扎实,预留利润空间
   
公司四季度加大不良确认力度,不良率环比提升15bp,全年关注类贷款迁徙率58%,同比提高约22个百分点。公司逾期90天贷款约为不良贷款75%,远好于行业平均水平,在今年监管加大对关注及逾期贷款关注度背景下,公司不良暴露压力大大减轻。拨备覆盖率256%,仍处行业领先水平,安全垫效应明显。
   
定增推进,新股东入场,维持“买入”评级
   
公司发布定增预案,拟募集资金240亿元,阳光保险、三峡资本等新股东入场,央企、国企、保险、民企股东结构多元化利于形成完善股东治理。MPA强约束下,公司及时补充核心资本有利于支持规模增长,同时有效进行风险缓释。2017-2019年ep1.01/1.1/1.22元,当前PB1.1倍,目标价10.8-11元,维持“买入”评级。
   
风险提示:不良风险超出预期,业绩增速不达预期。